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研报精选|商贸零售板块配置价值凸显 关注优质仿制药企投资机会

股市数据研选2018-06-26 21:08:11


医药生物:持续关注分销及优质仿制药企投资机会(川财证券)

汽车行业:特斯拉,技术制高点协同爆款车型(中信建投)

商业百货:风险偏好下降,商贸零售板块稳健配置价值凸显(国金证券)

环保行业:从资金周转探讨环保投资机会与风险(长江证券)

   川财证券

持续关注分销及优质仿制药企投资机会

1、川财月观点

医药生物板块 5 月上涨 6.61%,板块表现在所有 28 个一级行业中位列第 3,分子板块看, 医药生物行业三级子行业普涨, 相对而言, 中药版块表现突出。我们后市仍看好三方面企业, 1、经营性现金流持续向好且营销能力较强的创新型仿制药企业; 2、受国药器械及迈瑞医疗 IPO 催化,并在产品技术及市场方面拥有较高壁垒的医疗器械公司; 3、医药分销中部分增速较快,估值合理的细分龙头企业,相关标的:乐普医疗( 300003)、九州通( 600998)、国药股份( 600511)。 从估值来看, 截至 6 月 1 日,以 TTM 整体法(剔除负值)计算,医药行业整体市盈率 38.26 倍,处于历史相对低位。相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 64.41%。

2、市场综述

5 月医药板块上涨 6.61%,行业涨跌幅排名 3/28,跑赢大盘 5.40%; 医药三级行业指数普涨,其中中药板块涨幅最大, 涨 8.63%, 医疗器械板块涨幅最小,涨 2.39%。个股方面, 月涨幅榜前 3 位分别为正海生物( +37.57%)、 海普瑞( +36.41%)、 中新药业( +34.59%); 月跌幅榜前 3 位为嘉应制药(-42.13%)、济民制药( -25.19%)、 和佳股份(-17.52%)。

3、行业动态:

1) 国家药监局发文,严控注射剂审批。( CFDA)

2) 一致性评价药品特权落地。(赛柏蓝)

3) 阿托伐他汀钙片等 12 个品种规格通过一致性评价。( CFDA)

4、公司动态:

智飞生物( 300122):公司与默沙东签署了《供应、经销与共同推广协议补充协议(二)》,负责默沙东公司九价人乳头瘤病毒疫苗(九价 HPV 疫苗)产品在中国大陆市场的进口、经销和推广工作。

上海医药( 601607):公司发布关于 SPH3348 片剂获得临床试验批件的公告,公司及其全资子公司上海医药集团(本溪)北方药业有限公司开发的“ SPH3348片”获得国家食品药品监督管理总局颁发的药物临床试验批件。

复星医药( 600196):公司发布关于复星凯特生物科技有限公司获药品临床试验申请受理的公告,公司投资的复星凯特生物科技有限公司收到《受理通知书》(受理号: CXSL1800059 国),其 FKC876(即美国 Kite Pharma, Inc.)细胞免疫治疗产品 Yescarta 用于复发难治性大 B 细胞淋巴瘤治疗获国家食品药品监督管理总局临床试验注册审评受理。

5、风险提示: 仿制药一致性评价推进不及预期, 医药政策推进不及预期。


   中信建投

特斯拉,技术制高点协同爆款车型

1、从高端下探的“三步走”,特斯拉树立电动车产业领军者形象

作为全球电动车产业的先驱,特斯拉提出了“三步走”发展战略,由高端产品逐步下探至中端产品。持续的技术先进性是“三步走”战略初步成功并保证量产中端车型盈利能力的核心因素。

2、高能量密度动力电池单体是特斯拉电动车高性能的基础

动力电池单体的性能是电动车性能的基础。从一代Roadster直至Model3,高能量密度动力电池单体的使用使得特斯拉有能力不断推高“里程焦虑”的阈值。

3、有效的电池管理系统技术是特斯拉电动车高性能的保证

特斯拉的液冷系统精确控温的能力保证了动力电池单体性能的最大化发挥,提升了系统能量密度。

4、特斯拉模块化底盘Pack系统技术引领业界变革

特斯拉首先采用的模块化底盘Pack系统技术可以使电动车更高效地装载动力电池;与之相应的模块化生产平台可以提高生产效率、降低生产成本。

5、特斯拉验证电动车+智能网联的强强协同

智能网联化是汽车产业发展的重要趋势,电动车识别-感知-执行三环节综合表现优于传统燃油车。特斯拉Autopilot自动驾驶功能和OTA空中升级方式可以最大程度上持续提升车辆的便捷性并有效降低驾驶门槛。

6、多管齐下特斯拉巩固龙头地位,重点扩大Model3产能

我们认为,未来特斯拉将持续高研发投入,更高系统能量密度和更高级别自动驾驶技术将是研发应用重点;将大力提升Model3的产能保证盈利能力,并继续推出中端-中高端爆款车型;将积极推进在华建厂事宜,以巩固长期龙头地位。

7、“洋为中用”,我国中端-中高端新能源汽车呼之欲出

我国新能源汽车产业有接近十年“从量到质”的发展基础,市场需要技术先进的整车产品。特斯拉供应链上具备技术优势的零部件企业,打造中端-中高端爆款新能源汽车的整车企业有望受益。

8、投资建议

特斯拉供应链企业:为特斯拉提供粉末冶金件的东睦股份,电子水泵的西泵股份,热管理系统组件的三花智控;整车企业:在美成立SFmotor,发布新车型对标特斯拉的小康股份,开启新能源整车周期,打造精品车型的比亚迪

9、风险提示

电动车、自动驾驶安全事故负面影响风险;电池、智能网联技术进步不及预期风险;产能释放进度不及预期风险;政策风险。

   国金证券

风险偏好下降,商贸零售板块稳健配置价值凸显

1、一周行情回顾

本周,商贸零售(中信)上涨0.16%,上证综指下跌2.11%,深证成指下跌2.67%,创业板指下跌5.26%,沪深300指数下跌1.20%。

行业内上市公司上周涨幅前五分别是:天虹股份(+10.95%)、周大生(+10.71%)、欧亚集团(+8.91%)、家家悦(+8.40%)、金洲慈航(+8.32%)。

2、本周行业观点

日用消费品关税下调,有望提振高端消费品需求。5月30日国务院常务会议决定较大范围下调日用消费品进口关税,将服装鞋帽、厨房和体育健身用品等进口关税平均税率由15.9%降至7.1%;将洗衣机、冰箱等家用电器进口关税平均税率由20.5%降至8%;将洗涤用品和护肤、美发等化妆品及部分医药健康类产品进口关税平均税率由8.4%降至2.9%。本次为自2015年以来我国第五次降低部分消费品进口关税,下调的种类主要集中在居民消费品领域,下调幅度基本在50%以上,其中服装鞋帽、家用电器以及化妆品关税平均税率降至7.1%、8%、2.9%。我们认为本次关税下调,有望合理增加进口,扩大国内有效供给,符合消费升级需求,相关品类渠道端如百货、家电连锁、美妆有望受益。

风险偏好下降,商贸零售板块稳健配置价值凸显。近期债市信用违约事件频发,中美贸易摩擦局势未定,投资风险偏好降低。商贸零售公司主要为渠道端,商业模式为上下游占款所以普遍现金流健康,资产负债良好。此外,零售公司尤其百货多占据一线城市核心商圈,自有物业价值高,安全边际显著。行业复苏延续,龙头公司业绩持续向好,叠加近期风险偏好变化,零售公司稳健配置价值凸显。

CDR渐行渐近,新零售板块迎风口。5月21日,中国结算征求CDR登记结算细则意见,将以人民币作为CDR的结算货币,并实行分级结算。兼容“沪伦通”业务模式,为“沪伦通”预留了制度空间,表明CDR已进入实操阶段。阿里、腾讯、京东均有望以CDR形式回归A股,我们测算,假设满足CDR发行门槛的海外上市公司按照总股本的3%增发新股发行CDR,阿里和京东融资规模或达1000亿左右。从美股估值来看,阿里巴巴PE45倍,京东2018年PS0.82倍;相比A股商业龙头永辉超市2018年PE36倍,苏宁易购2018年PS估值0.58倍。若阿里、京东以CDR方式回归,A股零售公司价值有望得到重估。

3、推荐标的

苏宁易购、天虹股份、王府井、家家悦、青岛金王。

4、风险提示

居民终端消费需求不达预期风险;国家政策变革风险;新业态发展不及预期风险。

   长江证券

从资金周转探讨环保投资机会与风险

1、从资金周转探讨环保投资机会与风险

最近两年环保板块收入复合增速高达 38%,位居所有行业第二,但板块净利润率呈下滑趋势,估值降至历史底部(静态 PE 从 40-50 倍降至 29 倍),结合近期环保公司债券违约事件, 本文我们将从资金周转分析探讨环保行业投资机会与风险。

2、整体净现比下滑,水及大气账期拉长

环保板块净现比(经营现金流净额/净利润)由 2015 年的 104%降至 2017 年的 49%,其中大气/节能/监测下滑明显,水(工程设备) /固废等以 PPP 模式驱动呈现改善情况,主要是 SPV 公司投资现金流带动经营现金流改善。 净现比与营收增速&应收账款账期呈反比, 水务运营账期最短为 0.69 年,固废账期最高为 1.17 年,大气为 1.13年,水务工程为 1.07 年,监测为 0.97 年,节能为 0.90 年; 大气/水(工程设备)板块账期呈增长趋势,水务运营账期呈下降趋势。 30%业绩增速和 1.07 年账期的稳态情况下,水( 工程设备) 板块净现比为 76%。

3、从久期匹配看短期周转及长期投资资金需求

企业短期资金周转要考虑营运资金的需求与实际资金匹配, 目前环保板块营运资金供需略有缺口(需求 315 亿,供给 329),固废/水(工程设备)缺口为 41/20 亿,水务运营及环境监测盈余 54/26 亿。 企业长期投资需求,现金需要扣除用于弥补营运资金缺口作为投资可用现金,若回款账期较久且自由现金流为负数(经营+投资),则需要靠持续股权或债券类再融资来推动业务发展。

4、To-B 聚焦现金牛危废, To-G 优选环卫及固废

在目前紧信用、紧货币及紧财政的整体去杠杆背景下, 聚焦 To-B 现金流良好的危废业务( 现金交割+收预收款), 1 万吨焚烧项目 IRR 为 17%, NPV0.5 亿。 To-G 端关注现金流良好的固废(季度结算)、水务(月度结算)及环卫(季度结算)领域, 环卫服务收入属于地方专项资金,轻资产高周转,以龙马环卫海口市环卫项目为例,总投资 2.1 亿,每年回收净现金流 4,139 万元 IRR 为 20%, NPV 为 15,298 万元。

5、投资策略:自由现金为王,推荐 To-B 现金牛危废

重视自由现金流为正企业(经营+投资两者平衡),To-B 推荐东江环保 (可用现金 12.2亿,账期 69 天, 2018-2020 年 CAGR30%)及港股水泥窑协同处理龙头; To-G 推荐瀚蓝环境(可用现金 12.9 亿,账期 26 天, 2018-2020 年 CAGR22%),关注龙马环卫

6、风险提示: 信贷继续收紧风险;行业政策不及预期。


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